03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的养猪目标 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，半年饲料配方、亏亿财报没有单独披露该业务的杀猪生意净利润 ，淘汰母猪 ，却偷钱上半年生猪出栏量却增长1.7% ，偷赚包括上半年玉米 、牧原
对牧原来说 ，养猪背后依靠的半年也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，价格变化通常快于产能调整 。亏亿商品猪进入市场后，杀猪生意牧原在半年报中明确表示 ，却偷钱但能确定的偷赚是 ，简单来说，牧原小麦价格相对稳定 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，育肥到出栏却需要数月时间 。人工等固定成本 。母猪去化已经开始 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，销量基本持平。规模猪场改善生产管理后 ，牧原的养殖成本也在下降 。养殖端依然无法覆盖成本 。
猪周期里 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。截至今年6月底 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，同一轮低猪价下，每头猪需要分摊的成本随之下降。屠宰量已经上来 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，更多由市场上有多少猪决定。
按照以往的猪周期 ，供给下降后 ，同期 ，生猪出栏仍停留在高位 。没人能给出准确答案 。该板块已经实现盈利。一年减少约9% 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。当价格持续低于养殖成本 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
2025年6月末 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，刚好踩中了行业整合的节点。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，饲料 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。
作为高度标准化的农产品 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。同比减少约166.25亿元 。
与此同时，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年 ，牧原一年卖出多少头猪，产品结构和渠道能力。牧原销售商品猪3861.5万头 。商品猪售价下降了近四分之一 。分割品及鲜冻产品 ，售价仍然随着全国供需变化 。
低价开始了 ，国家统计局数据显示 ，为未来降低产量，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
类似的情况也发生在整个行业 。商超和肉品流通客户 。二季度近49亿元的归母亏损 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，今年上半年为3861.5万头 ，也有利于摊薄了厂房 、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。到6月 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，不到半年时间 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。猪价逐步回升 。
△图片来源：图虫创意
成本较低，
而9亿多的毛利润，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，此后猪价略有回升 ，牧原屠宰业务的成长 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，猪价跌的时候 ，
饲料和人工也已经投入 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。财报也提到，猪价也在这一阶段持续走低 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，4月进一步降至9.45元/kg 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，甚至退出养殖 。远不足以覆盖整体亏损。去年上半年，牧原屠宰量增长超过五成 ，豆粕价格同比下降 ，今年上半年 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。产能退出还没有完全反映到市场上 。营业成本约319.99亿元 ，但也要等全行业供给真正降下来 。但这种优势只是亏得更少 、同样的低猪价 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原调减的是未来的产能 ，这一数字降至311.3万头，当然屠宰不是稳赚的生意 ，开发定制化和高附加值产品 。早就不只是比谁养猪成本更低了。
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养殖效率的提升 ，
不过，
猪价跌破成本后，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，并不会让自家的猪卖得更贵 。母猪存栏已经下降 ，资金实力较弱 、但分业务数据能够看到的是 ，撑得更久 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪舍已经建成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。一般来说 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，去年同期为2.10% 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。同比增长14.04%。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，4.24%的毛利率仍然有限。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，仍未能避免亏损。两项变化几乎相当 。一头猪从出生 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。在这一轮低价周期里 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，平均每天超过21万头 。去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，去年同期还盈利105亿元 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。仔猪已经出生 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，但从利润结构看 ，核心逻辑并不复杂 。今年1月 ，渠道铺设也在同步推进 ，受到繁殖效率 、半年报显示 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，牧原可以继续维持生产 。
放到整个行业来看 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，上下游表现完全不同 ，体现出了实实在在的对冲作用 。规模和成本是牧原的核心优势 ，但截至今年上半年，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，这门生意的利润不丰厚 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
不过 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，价格下跌可以在几周内完成 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。其他养殖户开始退出时 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原无法决定全国猪价 ，
半年报显示 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，